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来源：中金点睛
Abstract
摘要
2025年度复盘：破雾重光，价值重铸
市场端：新规落地稳步推行，新发回暖存量赎回。2025年公募高质量发展新规落地，基准贴合策略、浮动费率试点、考核体系调整等稳步推进。新发市场温和复苏，热门产品重回视野；存量基金规模止跌回升，同比增幅达16.8%；但规模增量多源于产品数量增多及行情向好推升净值，并未通过赚钱效应修复迎来资金青睐，反而整体份额依然面临持续的赎回趋势，其中近 8成产品份额缩减。
业绩端：赚钱效应强势回暖，赛道差异分化显著。2025年主动权益基金终迎久违反弹，全年收益中位数达29.8%，超额收益中位数14.0%，其中75只基金更是收益翻倍。区分主题类别看，周期与科技主题领涨，消费主题垫底；区分风格类别看，成长优于价值，小盘微弱领先；区分投资方法看，主观与量化并驾齐驱，前者更具弹性与锐度，后者震荡期优势凸显。其他特征方面，中生代基金经理表现优异，兼具投研经验与思维锐度的特质更为契合当前市场；绩优基金呈现“行业集中+积极轮动”的共性策略。
配置端：港股热度攀高回落，科技成长引领主线。主动权益基金的港股配置整体呈现先扬后抑态势，配置比例Q2升至17.0%的历史新高，后于Q4回落至14.4%。板块配置呈现“科技主线明确、宏观顺风助力、传统消费失宠”特征：科技板块配置比例达38.2%，创历史新高，电子、通信年内加仓4.7%和6.6%；周期板块中有色加仓4.7%；而以食品饮料、家电为代表的传统消费遭遇持续减仓，年内减持4.0%和2.8%。复盘近年投资主线，从消费“确定性”到制造“景气度”再到科技“创新溢价”，标志着中国经济结构转型及资本市场审美迭代。
机构端：头部格局相对稳定，黑马选手勇突重围。头部机构排名相对稳定，易方达、中欧、富国、广发与汇添富稳居前列；永赢基金凭借“智选破局，科技领航”由第43名跃升至第10名，成为年度最大黑马；中航、德邦采用“单点突围”模式，国金、博道以量化策略另辟蹊径，同样实现管理规模及排名的快速抬升。从规模增量拆解看，头部机构增长多源于净值驱动，资金呈净流出；黑马选手规模增长多源于资金驱动，其中永赢与中航基金由净申购所带来的规模增量贡献超出六成。竞争格局方面，强者愈强与颈部竞争加剧格局延续。
2026年度展望：鼎新革故，秉质向深
超额能否延续？展望2026年，我们对主动权益基金超额收益延续性持谨慎乐观态度。市场层面：新兴产业趋势不断涌现、行业轮动持续加速，为主动管理提供结构性超额空间；制度层面：监管新规倒逼能力升级，平台化投研体系建设为超额稳定性保驾护航；资金层面：增量资金入市可期，存量赎回压力边际收窄，有望形成“业绩-规模”的正向循环。
规模缘何扩张？资金流入端：1）填补ETF空白的新兴细分赛道基金（如人形机器人、海外算力），以“赛道Beta”捕捉锐度；2）由老将担纲、长期业绩稳健的全市场或风格选股产品，以“稳定Alpha”赢得信任。资金流出端：1）昔日顶流光环褪色，旗舰产品遭遇批量赎回，投资范式与偏好正在转变；2）赎回行为趋于理性，多为主动调仓而非恐慌抛售。总结而言，2025年规模增长驱动因素发生结构性转变：由“新发主导”转向“业绩驱动”，由“明星光环”转向“赛道聚焦”。
机构如何破局？明晰战略定位：头部机构需以“平台化”与“专家化”双轮驱动，扮演市场“压舱石”角色；中小机构则应选择“错位竞争”，在细分赛道深耕细作，通过精品化策略构筑专业壁垒。强化投资陪伴：面对“回本赎回”的信任困境，机构需将投研能力转化为客户可感知的认知价值，以清晰定位赢得信任，以持续沟通传递信心，构筑被动产品难以替代的护城河。产品布局方向：“攻守兼备的底仓配置型产品”，行业均衡、风格稳定、风控严格，追求长期稳健复利；“方向锐利的策略精品化产品”，以细化投资领域和鲜明风格标签，为投资者提供捕捉早期产业趋势的纯粹工具。
Text
正文
2025年度复盘：破雾重光，价值重铸
市场端：新规落地稳步推行，新发回暖存量赎回
公募新规稳步落地，引导行业回归本源
2025年，伴随《推动公募基金高质量发展行动方案》[1]（简称《方案》）及其配套细则逐步落地，公募基金行业迎来多项重要制度变革，推动行业由规模扩张转向高质量发展，毋庸置疑成为公募基金行业发展历史中的重要里程碑。
细究《方案》的四个“改革”重点，即突出强化与投资者的利益绑定、突出增强基金投资行为稳定性、突出提升服务投资者的能力及突出发展壮大权益类基金的工作导向，无不同主动权益基金密切相关。截至2025年末，《方案》发布时逾半载，其推行进程及影响亦可通过部分观察与迹象窥见一斑。
图表1：公募改革方案配套细则逐步落地
资料来源：中国证监会，中国基金业协会，中金公司研究部
►设定清晰的业绩比较基准，以明确产品定位、明晰投资策略并约束投资行为：2025年，共计86只主动权益基金调整业绩比较基准，或新增港股指数，或调整股票权重，或贴合投资领域，无不彰显“自查自改”的积极姿态。同时，尽管2025年度权益市场整体走强，但并未呈现我们过往所观察到的“牛市倾向机会捕捉，跟踪误差明显抬升”特征，反而呈现同比回落，这或意味着基准约束作用已初现端倪。我们认为，伴随年初以来正式稿发布及基准要素库落地，未来将有更多主动权益基金依据自身投资框架与偏好特征展开基准调整，跟踪误差亦有望同步收敛。
► 通过挂钩基金相对业绩表现的浮动费率收取机制，强化同投资者的利益绑定：2025年5月27日，首批26只新型浮动费率基金正式发行，标志着行业迈入“风险共担、利益共享”的全新阶段。作为年内最受关注的制度创新形式，愈来愈多头部机构加入浮动费率试点扩围行列，全年新发产品数量达62只，亦多由旗下管理经验丰富、长期业绩优异、投资风格稳健的基金经理担纲管理。从其浮动费率类型来看，多挂钩业绩比较基准，采用阶梯分档形式计提管理费。我们认为，《方案》发布及前期稳健推进标志着浮动费率产品由试点转常态化运行，后续挂钩业绩比较基准的浮动费率产品数量有望持续抬升。
►针对基金公司及基金经理建立中长周期考核机制，规避追涨杀跌现象，淡化短期排名与博弈、重视长期投资，以此激励约束机制引导长期投资行为：伴随《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》发布，多家基金公司着手调整内部考核体系，将长期业绩、风险调整后收益、投资者持有体验等指标纳入考核范畴，降低对短期业绩排名与规模增长的激励，将“投资者利益优先”的“软倡导”彻底转变为可量化、可追溯、可问责的“硬约束”。
新发市场温和复苏，热门产品重回视野
2025年，主动权益基金新发市场一扫近年低迷态势，发行数量与规模均呈现明显回升，全年新发产品数量达340只，发行份额达1642.1亿份，同比增幅分别达26.9%和129.6%，平均募资规模达4.8亿元。从季度发行节奏来看，Q1受市场震荡影响，发行相对平淡；Q2以来伴随人工智能、机器人等主题行情启动，科技赛道基金发行明显提速，市场情绪得以改善；Q3市场风险偏好持续提升，发行热度延续；Q4市场转呈窄幅震荡，发行增速有所放缓。
从新发产品结构及特征来看，我们发现呈现如下特征：1）发起式基金渐成常态；2）红利价值与科技成长相辅相成；3）量化势力不容忽视；4）热门产品重回视野；5）浮动费率机制初露成效（详细解读参见报告原文）。
图表2：主动权益基金的历年发行数量与份额
注：统计口径包含全部的普通股票、偏股混合与灵活配置型基金；以基金成立日为统计节点资料来源：Wind，中金公司研究部
存量赎回压力仍存，赛道扩容趋势不改
尽管新发热度回升，存量主动权益基金整体仍面临持续的赎回压力。截至2025年末，存量主动权益基金数量达4423只，同比增加241只，规模达3.83万亿元，同比增幅达16.8%。但若拆分来看，规模增量多源于产品数量增加及行情向好推升净值，主动权益基金并未通过赚钱效应修复迎来资金青睐，反而整体份额依然面临持续的赎回趋势。截至2025年末，存量主动权益基金份额为2.58万亿份，同比回落12.1%；具体到产品维度来看，更是有77.1%呈现份额同比缩减。整体而言，主动权益基金的投资能力信任修复依然任重道远。
但我们判断，整体赎回趋势或将于年内迎来尾声：一方面，业绩不振所引发的赎回趋势已绵延近三年，伴随Q3赚钱效应扩散，整体赎回份额达到1605.4亿份的阶段高点，随后Q4市场震荡，赎回份额并未再度攀升，而是呈现明显的边际收窄，或意味着投资者情绪渐趋稳定，赎回压力有所放缓；另一方面，公募新规落地推动行业回归价值创造本源，强化同投资者的利益绑定、约束监控风格漂移乱象、规避过往高位发行、规范业绩评价展示等诸多举措，有望重建投资者信任；同时，尽管负债端持续承压，主动权益基金依然在2025年交出优异答卷，更有部分兼具投资锐度及选股超额的主动基金崭露头角、强势吸金。我们认为，后续若行情走势保持乐观、赚钱效应持续扩散，主动权益基金将有望重归“业绩-规模”的正向循环。
图表3：主动权益基金的历年存量数量、规模与份额
注：主动权益基金的统计口径包含普通股票、偏股混合及近四期股票投资市值占比超过60%的灵活配置型基金；如无特别说明，后文同
资料来源：Wind，中金公司研究部
赛道扩容趋势不改，演变紧随投资主线。截至2025年末，尽管赛道基金数量及其占比稍有回落（1683只，占比达38.1%），但整体规模迎来扩容，达1.69万亿元，同比增幅达23.1%；同时，规模占比呈现持续攀升趋势，截至2025年末达43.9%，同比增加2.2%。我们复盘近年结构演变，发现其随市场投资主线；截至2025年末，科技主题基金跃居榜首，规模达7709.2亿元，占比更是高达45.7%。
业绩端：赚钱效应强势回暖，赛道差异分化显著
回顾2025年，市场经历先扬后抑、企稳修复、震荡上行与高位盘整四个阶段。伴此背景，主动权益基金业绩明显回暖，“翻倍基”批量涌现。 2025年，主动权益基金终得摆脱近年业绩不振、超额回落的低迷态势与市场质疑，迎来久违丰收；全年收益中位数达29.8%，远超2010年以来主动权益基金的平均水准；超额收益中位同样回正，达14.0%，赚钱效应强势回归。
从具体产品维度来看，2025年96.9%的主动权益基金获得正向回报，其中永赢科技智选拔得头筹，年度收益高达233.3%，另有74只基金收益翻倍，多呈科技与制造主题偏好；同时，亦有81.6%的主动权益基金跑赢基准表现。整体来看，无论绝对收益或超额收益，整体呈现明显的分化差异及右尾特征，即“头部锐利、尾部收敛”，这同年内较为极致的结构行情不无关联。
图表4：2025年度权益市场复盘
注：金融、周期、消费及成长为中信风格指数；统计区间为2025.01.01-2025.12.31
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：主动权益基金历年收益与超额收益分布
注：业绩统计剔除建仓期，即截至考察始点，成立不满3M产品；后文同资料来源：Wind，中金公司研究部
区分主题类别来看，年内主线交替接棒。Q1伴随政策利好频频显现，叠加产业催化及盈利改善，医药板块表现相对亮眼，相应主题基金领涨；Q2医药主题基金优势延续，同时面对关税风波与地缘冲突，以银行为代表的红利低波资产优势凸显，而受益资本市场深化改革及稳定币主题催化的非银金融亦表现不俗，金融地产主题基金表现同样出彩；Q3设备更新政策持续实施与AI技术突破形成共振，以通信、电子板块为核心载体的AI硬件产业链景气显著提升、备受资金推崇，科技主题基金实现宽幅领涨，而受益于价格回升与政策预期催化，有色金属、化工等周期板块同样表现不俗，制造与周期主题基金表现紧随其后；Q4得益于盈利、供需与宏观预期叠加效应，资源板块表现较佳，基本金属、能源金属、贵金属及石油石化等实现不同程度涨幅，周期主题基金逆势领先。
全年来看，周期主题基金厚积薄发、Q4大放异彩，收益中位数达50.5%；科技主题基金虽然前期表现平庸、后期阶段盘整，但凭借Q3业绩爆发，全年表现同样居前，收益中位数达49.0%；同时，以白酒为代表的传统消费全年走势疲软，曾异军突起的新兴消费也渐趋沉寂，消费主题基金全年业绩垫底，收益中位数仅2.6%。
图表6：不同主题类别主动权益基金的年度与季度收益分布
注：主题类别依据最新标签数据划分资料来源：Wind，中金公司研究部
区分风格类别来看，前期成长风格保持领先优势，直至Q4板块回调，彼时全年赚钱效应已较充分兑现，年末资金行为易趋保守，叠加政策预期与业绩验证窗口共振，市场风格转向“盈利质量+估值安全”的大盘蓝筹，价值风格得以修复。但全年来看，成长风格基金依然优势凸显，市值层面小盘风格微弱领先。
图表7：不同风格类别主动权益基金的年度与季度收益分布
注：风格类别依据最新标签数据划分资料来源：Wind，中金公司研究部
区分投资方法来看，主观量化并驾齐驱。2025年，主观型与量化型主动权益基金收益中位数分别为29.7%和30.6%，伯仲难分。整体来看，面对结构分化行情或产业趋势明朗的市场环境，主观策略通过景气捕捉、超额挖掘及集中持仓等方式，往往具备更高的弹性与锐度；而当市场回调及震荡盘整，量化策略的分散投资与偏离控制优势得以凸显。
图表8：不同投资方法主动权益基金的年度与季度收益分布
资料来源：Wind，中金公司研究部
从基金规模维度来看，似乎并未呈现我们通常所认知的“规模反噬”，反而规模越大、业绩越佳。究其原因，我们认为：1）伴随科技成长引领市场，部分赛道基金吸金能力突出，短期规模快速扩张、跻身百亿量级，也正因贴合年内市场主线，拉高同组业绩表现；2）面临年内普遍赎回趋势，小规模基金的投资操作与流动管理或更承压，从而带来负向业绩反馈。
从基金经理投资年限来看，中生代基金经理表现相对优异。其既具备相对丰富的投研积累与经验，形成基本的风控意识与投资框架，又能够保持较强的思维锐度，在认知迭代中拓展能力边界，于产业变革中猎取趋势红利。这种特质更为契合当前的市场风格与时代叙事，因而其所管理产品成为2025年绩优基金的主力军。
从基金投资特征来看，行业集中与积极轮动成为2025年绩优基金的共性策略。结合前文行情复盘，年内创新药、新消费、AI算力及资源品等投资主线交替接棒，积极轮动基金能够快速灵活切换赛道，捕捉不同阶段市场机遇；从具体数据来看，板块轮动与板块稳定组别的2025年收益中位差值高达18.7%。而行业集中策略是面对结构分化行情的主动适应与积极变通，其背后则是认知深度的变现与进攻锐度的体现，2025年行业集中与行业分散组别的收益中位差值达8.0%。
图表9：不同管理规模与投资年限的主动权益基金年度收益
注：以中位数列示；基金管理规模与基金经理投资年限均采用截至25Q4最新数据；基金管理规模单位为亿元
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：不同投资特征的主动权益基金年度收益
注：以中位数列示；板块稳定性、换手及行业集中度特征均依据最新标签数据划分资料来源：Wind，中金公司研究部
配置端：港股热度攀高回落，科技成长引领主线
港股热度攀高回落
2025年，主动权益基金的港股配置整体呈现先扬后抑态势，也因年内创下港股投资市值及配比新高，备受市场关注。回顾季度变化趋势，我们看到：Q1，伴随资金、政策及估值三重利好共振，港股持续反弹，科技、消费、黄金等板块行情轮番演绎，南下资金纷纷涌入，港股配比已然超越前期（21Q1）高点达12.8%；Q2，随着优质资产供给逐步扩容，市场流动性及结构明显改善，“消费+科技”双轮驱动，吸引南向资金持续关注，配置比例持续抬升至17.0%的历史新高；Q3，港股投资市值持续抬升至5877.7亿元，超越21Q2的历史高点（5479.3亿元），但因港股自身涨幅略显逊色，致使港股配比略呈回调；Q4，伴随港股流动性收窄、科技股估值担忧加剧及基准新规阶段影响等因素，前期热情明显消退，配置资金持续撤离，整体港股持有市值环比降幅高达17.7%，港股配置比例亦回落至14.4%。
图表11：主动权益基金的港股投资市值及占比
资料来源：Wind，中金公司研究部
科技成长引领主线
2025年，主动权益基金的科技成长板块配置力度持续抬升，截至年末配置比例达38.2%，这一数值既是纵向时序历史高点，也傲居横向板块比对首位，无不彰显“科技创新驱动价值”的新时代已然到来。
回顾年内板块配置变化，科技与周期板块获得明显增持。科技板块中，伴随科技领域政策加码、AI算力需求抬升、行业供需格局改善及国产替代纵深推进等驱动因素，电子、通信行业持仓比例近乎逐季增加，特别在Q3呈现阶跃式抬升，其中半导体、光模块等细分领域成为配置焦点；截至2025年末，两者配置比例分别达22.9%和11.1%，年内加仓比例达4.7ppt和6.6ppt。周期板块中，海外流动性宽松及需求端持续向好等因素共同推动有色金属价格延续强势，截至2025年末配置比例达8.1%，年内增持4.7ppt；而受益反内卷政策推行及价格有望底部回稳的基础化工行业亦在Q4获得1.4ppt、年内0.7ppt的增持比例。
同其形成鲜明对比的是，面临内需收缩、消费疲软，以食品饮料、家电为代表的传统消费板块遭遇持续减仓，截至2025年末，两者配置比例分别为4.4%和2.4%，年内减持4.0ppt和2.8ppt，往日高光难以再现。医药与银行行业配置权重虽在部分季度有所反弹（Q1-Q2医药，Q2银行），但全年来看仍呈减持趋势，减配比例分别为1.9ppt和2.0ppt。
整体来看，2025年主动权益基金的板块配置呈现“科技主线明确、宏观顺风助力、传统消费失宠”的鲜明特征，亦清晰勾勒出全年的市场风格主线。
图表12：主动权益基金的重仓行业配置变化趋势
注：1）行业持仓权重采用季度重仓数据测算；2）柱状图为24Q4-25Q4相应行业配置权重，数值以右轴刻画
资料来源：Wind，中金公司研究部
机构端：头部格局相对稳定，黑马选手勇突重围
截至2025年末，主动权益基金的头部管理机构排名相对稳定。其中，易方达、中欧稳居前两席位，管理规模均突破2000亿元，差异同比缩窄；富国、广发与汇添富基金居于其后，相对位次保持不变；剩余席位中，景顺长城与华夏基金位次交换；而永赢基金则成为其中最大变数，年内行业排名突飞猛进（由24Q4的第43名跃升至25Q4的第10名），取代南方基金跻身前十行列，亦成为年度热门话题。
图表13：头部主动权益基金管理机构的历年管理规模及排名
注：管理规模单位为亿元。资料来源：Wind，中金公司研究部
事实上，永赢基金并非个例，面对头部机构在品牌、渠道与人才方面的虹吸效应及日益白热化的行业竞争，多家中小机构凭借自身资源禀赋与差异化布局策略把握机遇、勇突重围，实现管理规模及排名的快速抬升。例如，中航与德邦基金采用“单点突围”模式，旗下明星产品中航领航机遇、德邦鑫星价值极具锐度、年内净值翻倍，规模增量分别达144.6亿元与100.7亿元，占据公司整体规模增量的77.4%和66.5%，完成规模与排名的跨越式跃升；而国金与博道基金则另辟蹊径，以量化投资的稳健超额和持续迭代的技术壁垒（旗下量化产品的规模增量贡献分别达98.7%和75.1%），在主动权益基金市场中分得一杯羹，管理规模排名跻身腰部行列。
我们尝试将规模增量拆分为存量增值与净申购规模部分，以期厘清机构管理规模抬升究竟是源于市值膨胀所带来的“净值驱动”还是主动决策所支撑的“资金驱动”。从结果来看，规模增量TOP10榜单特别是其中的头部机构，管理规模增长多来源于庞大的存量规模基数与净值增长，然而亮眼涨幅背后，资金整体呈现流出态势，后续如若市场风向逆转，规模或将面临双重打击。反观永赢、平安与中航基金，则呈现正向资金流入，同净值增长形成共振，也同时位居净申购规模前列，特别是其中永赢与中航，净申购所带来的规模变动贡献均超出6成。同样，我们观察净申购规模TOP10榜单，多为依靠产品创新、赛道聚焦与投资陪伴实现“规模与资金双增”的中小机构，前文所提及的国金、博道、德邦等机构也赫然在列。
图表14：2025年度主动权益基金管理机构的规模变动与净申购规模TOP10
注：最新规模截至25Q4资料来源：Wind，中金公司研究部
黑马案例：永赢基金——智选破局，科技领航
永赢基金是2025年主动权益基金行业当之无愧的最大黑马。旗下主动权益囊括全基型、风格型、工具型、策略型四大产品线。从规模增长来看，智选系列功不可没，贡献绝大部分规模增量。截至2025年末，智选系列产品共16只，合计规模达784.9亿元，而在去年同期，10只提前布局的智选产品合计规模仅43.9亿元，年内规模增量贡献超出8成。具体产品方面来看，除低碳环保智选外均获得份额增长，科技智选、先进制造智选规模扩容逾百亿元，年内新发产品先锋半导体智选也在Q4单季度扩容量级近90亿元。其他系列产品中，高楠管理的全基型产品永赢睿信通过参与年内AI、创新药、新消费及有色等多线投资机会，收益达92.3%，亦实现157.1亿元的规模扩容。
图表15：永赢基金旗下智选系列产品覆盖赛道
注：统计截至2025.12.31资料来源：Wind，永赢基金，中金公司研究部
我们认为，永赢基金凭借智选列产品的成功突围，同期前瞻性布局、工具化定位、高锐度业绩及种子化营销密不可分。
► 前瞻性布局：2022至2023年权益市场持续低迷、多数同业收缩战线，永赢基金通过持续挖掘中长期产业逻辑，以自有资金逆势布局10只聚焦新质生产力、传统产业改造升级方向产品，为后续权益市场回暖与风格切换抢占先机；
► 工具化定位：伴随被动化趋势发展，投资者愈加关注产品的工具属性，智选系列定位透明性与聚焦性，通过“All in”方式打造清晰的赛道特质；同时亦可针对被动产品布局中所存在的指数编制滞后、细分赛道尚不全面等形成有效补充；
► 高锐度业绩：通过深耕产业、选股挖掘及灵活调仓等方式保留主动管理的超额弹性，形成“业绩-规模”的正向循环；例如，定位人形机器人赛道的先进制造智选年度收益达98.4%，而同期中证机器人指数涨幅仅为30.8%；
► 种子化营销：营销端，永赢基金深刻洞察新一代基民的需求变化，将电商团队的首要KPI设为客户数增长而非规模，无论金额多少，在市场低点播下每一颗信任的种子，通过真实投资体验积累用户信任；当市场回暖后，前期积累的大量种子客户迅速追加投资，推动部分智选产品规模抬升[2]。
永赢基金的探索无疑为行业提供独辟蹊径的发展路径实践参照：其一，其破局思路已然证明，即使行业竞争日益严峻，中小机构不仅能够依靠差异化策略生存，更能够通过聚焦核心能力实现根本突破；其二，被动化趋势浪潮中，其成功将“工具化基因”向主动管理领域渗透与融合，实现主动投资能力的精准化表达。
然而，永赢能否“永赢”？规模快速攀升过后，其也将面临新的挑战。一方面，规模激增将使得原本依赖重仓小票和灵活调仓的投资策略难以为继，基金经理创造超额收益的能力或将削弱；另一方面，极致集中、深度绑定的赛道投资策略，当行业风口切换、赛道景气退潮、业绩呈现回撤，或将面临集中踩踏赎回，回吐前期累积份额的同时，亦将对组合管理和基金业绩造成负面反馈。
同时，监管新政落地，掷地有声地提出由“鼓励锐度”到“约束漂移”、由“规模导向”到“价值创造”的政策引导，整顿业绩基准形同虚设、基金风格漂移及高位发行赛道基金等乱象，过往依赖“押注赛道+极致锐度”的规模扩张模式亦存在挑战。
因此我们认为，于中小机构而言前述模式在特定阶段确为“破局利器”，助力完成规模原始积累和品牌初步建立，但其能否将短期的规模狂奔，沉淀为持续的投研能力、稳健的风控体系、长期的价值回报与稳定的品牌信任，才是长期立足的根本。
2026年度展望：鼎新革故，秉质向深
超额能否延续？
展望2026年，主动权益基金超额能否延续，是决定行业能否重归“业绩-规模”正向循环的核心命题。我们通过市场环境、监管导向与资金流向维度展开分析。
新兴产业提供沃土，行业轮动加速常态
新兴产业趋势持续涌现，为主动选股提供沃土。新兴产业趋势演进本身具有非线性和高度不确定性特征。以AI产业为例，从大模型训练到应用落地，从算力基础设施到终端硬件创新，产业链条长、环节多、迭代快，不同阶段的市场主线存在明显差异。这种产业演进特征，为具备深度研究能力的主动管理提供超额收益来源。
行业轮动加速成为市场新常态。2025年的季度轮动特征清晰可见：Q1科技启动，Q2红利与成长轮动，Q3科技主线强化，Q4周期接力。快速轮动的市场环境中，被动产品依据既定编制规则采取复制策略，往往难以捕捉阶段性主线，而主动管理则可通过行业比较、景气度跟踪、资金流向分析等手段，动态优化组合结构，彰显择时轮动优势，亦为超额收益的重要来源。
监管政策密集落地，促进投研体系升级
伴随公募新规及其配套细则落地，公募基金行业的底层逻辑面临重塑：过往“规模即王道”的简单逻辑不再，取而代之的是对主动管理能力的实质性要求与检验。浮动费率机制强化同投资者的利益深度绑定，意味着只有创造超额收益，才能获取更高的管理费用；强化基准约束作用，监测相较基准偏离，杜绝过往“盲目追高”“押注赛道”“风格漂移”等现象，倒逼基金经理专注投研能力提升与超额收益挖掘，回归价值创造本源；而基金经理绩效考核改革更是直接触达行业核心，以此敦促公募基金增强长期投资理念，专注投资业绩提升，改善基民投资体验。
同时，在监管部门引导下，公募基金行业正加速脱离对单一明星基金经理的依赖，持续完善人才造血机制，强化核心投研能力建设，搭建平台化投研体系，团队作战俨然成为行业共识。我们认为，以团队为核心的投研体系更能抵御人员变动带来的业绩波动（年内多位管理规模逾百亿元的基金经理离职，产品业绩仍能保持稳定，或印证平台化建设的初步成效），同时也能通过专业分工实现投研能力的释放效用，为超额的稳定性及持续性提供有力保障。
图表16：基金A变更基金经理前后净值走势
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表17：主动权益基金的机构持有比例与份额
注：采用规模加权方式测算资料来源：Wind，中金公司研究部
赎回压力有望缓解，增量资金入市可期
展望2026年，我们认为增量资金入市可期：1）居民财富再配置：理财产品收益持续下探、房地产市场投资属性弱化，权益资产相对吸引力提升；2）长期资金入市：监管层面持续推动长期资金入市政策，优化考核机制、放宽投资限制，有望为市场带来稳定增量资金；主动权益基金凭借专业投研能力和历史业绩，有望成为长期资金配置的重要工具（亦可看到机构投资份额已于25H1止跌回稳的乐观信号）；3）外资回流：伴随中国经济企稳回升、人民币汇率预期改善，外资有望重新增配。
同时，正如我们前文判断，整体赎回趋势或将于年内迎来尾声。我们认为，后续若行情走势保持乐观、赚钱效应持续扩散，主动权益基金将有望重归“业绩-规模”的正向循环。综上所述，展望2026年，我们对主动权益基金的超额收益延续性保持谨慎乐观态度。
规模缘何扩张？
本节中，我们采用同样的测算方式，关注净申购规模居前与居末产品的共性特征，挖掘主导规模变动的核心驱动因素，以期为机构2026年的产品布局提供参考。
资金流入端：极致赛道吸金突出，稳健业绩铸就信任
资金高度集中细分赛道。细观2025年主动权益基金净申购规模TOP20榜单，呈现鲜明的赛道聚焦特征，其中10只产品将投资方向精准聚焦于年内表现出极致行情锐度的人形机器人、海外算力、商业航天等细分领域。于投资者而言，申购的核心逻辑在于追逐产业趋势浪潮，希望获得更为纯粹的赛道暴露，而对应指数产品的缺失空白，使得资金转投主动，成为捕捉产业趋势的首选载体；过往我们筛选主动产品所关注的是否具备选股能力、稳健业绩，在极致的行情演绎中已显得无足轻重。
稳健业绩铸就长期信任。其余申购规模居前的主动权益基金，或为投研经验丰富、历经牛熊周期的投资老将担纲（例如永赢睿信、中欧红利优享等，多为全市场或特定风格选股产品），以长期稳健Alpha为信任锚点，获得资金青睐；或为兼顾赛道趋势与超额捕获，且历史业绩得到持续印证的宽赛道基金，例如景顺长城周期优选、景顺长城品质长青等，其共性聚焦业绩的可持续性与基金经理的深厚积淀。
图表18：2025年度主动权益基金的净申购规模TOP20
资料来源：Wind，中金公司研究部
资金流出端：昔日顶流光环褪色，赎回行为渐趋理性
昔日顶流光环褪色。资金流出TOP榜单中的多只产品，为市场长期关注的明星基金经理所管理的旗舰产品，其凭借长期优异业绩，积累庞大的管理规模和深厚的投资者信任，然而其管理风格或以消费医药为主导、或呈大盘均衡配置、或聚焦过气成长赛道。近年来的市场调整及2025年科技主线崛起，使得投资者的耐心逐渐消磨，意识到投资范式需要与时俱进，转而将资金转向更具锐度的新兴方向。这意味着，资金赎回的背后，是投资者正在系统性扭转过往以“核心资产”、“长坡厚雪”为特征的投资范式与偏好。
赎回行为相对理性。整体来看，资金流出居前榜单产品年内多呈正向收益，部分产品甚至表现不俗。这或意味着资金赎回更多出于“主动调仓”而非“踩踏出逃”，即投资者并非因为亏损而恐慌卖出，而是基于对未来市场主线的判断，主动将资金从表现相对平庸或风格不相适配的产品调出，重新分配至更具吸引力的高弹性赛道；也反映出相较过往市场周期，投资者所呈现的典型“追涨杀跌”特征得以改善，开始具备逆向思维，主动调整资产配置结构。
图表19：2025年度主动权益基金的净赎回规模TOP20
资料来源：Wind，中金公司研究部
机构如何破局？
展望2026年，主动权益基金正在经历“规模扩张”向“价值创造”转型的关键阶段，行业底色将由“平台化深耕、专业化精进、客户化思维”重新定义。我们从战略定位、投资陪伴与产品布局三个维度，共同探讨机构未来的破局之道。
明晰战略定位
不同机构在当前市场环境中的发展路径分化，本质是资源禀赋与竞争逻辑共同作用的结果，而并非简单的强弱分野，是行业迈向成熟所必然呈现的专业分工。
头部机构的核心优势在于综合实力，强大的品牌背书、广泛的渠道覆盖、充足的资金体量，意味着其将扮演市场“压舱石”和全能服务提供商的角色，以满足大多数投资者基础、多元的配置需求。对于多数普通投资者而言，其需要的往往不是某一只极致锐利的基金，而是一个能够满足基础配置需求、风格相对稳健、产品线足够丰富的平台。这意味着头部机构的战略方向必然是“平台化”与“专家化”的双轮驱动：“专家化”旨在锻造投研的锐度，通过培养专业能力突出的投研人才，为产品注入领先视角与深度研判，筑牢业绩根基；“平台化”则构建投研的厚度，通过打造人才梯队与投研体系，摆脱对单一明星的过度依赖，从根本上解决超额收益持续性不足的痛点。
不同于头部机构，中小机构在品牌、渠道及人才储备方面均无法正面抗衡，若亦步亦趋地模仿照搬，面面俱到、全线铺开，必然陷入规模与价格的红海竞争，因而其生存逻辑必然是“错位竞争”，结合自身禀赋深耕细分赛道，通过精品化策略实现差异化突围。回顾2025年所涌现出的黑马机构，永赢基金押注人形机器人、低空经济等前沿赛道，中航、德邦集中资源打造明星产品，国金、博道深耕量化策略，这些案例的共同点即在于，找到属于自己的切入点，将窄赛道做深做透，构筑鲜明的品牌辨识度，从而在细分领域形成“压强效应”。当然，正如我们前文所提及，亦需将短期的业绩爆发与规模扩张，沉淀为可持续的投研体系、稳健的风控机制和长期的价值回报，方可行稳致远。
强化投资陪伴
回顾2025年，尽管赚钱效应显著回暖，但“回本赎回”现象依然延续，投资者信任修复仍是行业当前面临的严峻挑战。强化投资者陪伴教育，本质来看，是将机构的投研能力转化为客户可感知的认知价值。
以清晰的定位赢得信任。投资者之所以在回本后选择离场，很大程度上是因为他们不知道自己买的究竟是什么，是赛道主题？是全市场选股？是价值还是成长？当产品的风格漂移不定、定位模糊不清，投资者自然难以形成长期持有信念。因此，陪伴教育的第一步，不是在市场波动时才出现，而是在产品设计之初就确立清晰的定位，并在持续运营中保持风格的稳定，让投资者“买得明白、拿得安心”。
以持续的沟通创造价值。主动权益基金的核心竞争力在于投研积淀，这种能力不应仅体现在季度报告的数字里，更应通过常态化的路演、策略反馈和市场解读，转化为投资者可感知的认知价值。对于机构客户，这意味着提供实质性的“投研赋能”，帮助他们理解市场脉络、优化配置决策；对于零售客户，这意味着在市场狂热时提示风险、在低谷时传递信心，用陪伴穿越周期。
当然，投资者陪伴教育并非市场部门的单点工作，而是贯穿投研、产品、服务的系统性工程，需要将“以客户为中心”从口号转化为可追溯、可问责的硬约束，才能在被动产品攻城略地的竞争中，构筑起属于主动权益基金难以替代的护城河。
产品布局方向
结合前文分析，我们认为，2026年主动权益基金的产品布局，应沿着“攻守兼备的底仓配置型产品”与“方向锐利的策略精品化产品”两条清晰主线展开。
构建“攻守兼备的底仓配置型产品”，以满足追求稳健收益投资者的核心需求。这类产品往往不追求短期的业绩弹性，而是着眼于长期稳健的复利增长，确保历史业绩具备可持续性而非偶然因素驱动。均衡的行业配置、稳定的风格特征、可控的回撤水平，为投资者提供一种可预期性，即无论市场风格如何轮动，产品都不会偏离其既定的风险收益特征。这种可预期性是投资者建立长期持有信心的心理基础，也是资金从短期博弈转向长期沉淀的前提条件。对于追求简化投资决策、降低交易频率的投资者而言，这类产品往往承担着资产配置中“压舱石”的功能。
打造“方向锐利的策略精品化产品”，以作为追求锋利锐度投资者的配置利器。以细化的投资领域和鲜明的风格标签，为投资者提供纯粹的赛道暴露。投资者申购这类产品的核心逻辑，是希望用最直接的方式表达对特定产业趋势的判断，其需要的不是一只投资范围宽泛、风格模糊的产品，而是一只能够精准锁定目标赛道、让投资观点得以有效落地的工具型产品。但需要注意的是，策略精品化并非被动工具的替代品，而是与其形成差异化互补：当细分赛道逐步成熟、产业链渐趋稳定，被动工具自然能够凭借低费率优势承接更广泛的配置需求；而在产业趋势萌芽、赛道边界尚不清晰明朗的阶段，主动管理的精品化产品凭借其前瞻研判和灵活调仓，为投资者提供捕捉早期机会的配置工具。我们认为，面对新兴产业趋势的持续涌现，具备清晰定位和锐利风格的产品有望持续获得资金青睐。
[1]中国证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》：https：//www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202505/content_7022806.htm
[2]证券时报《拆解永赢基金权益突围之谜：产品主义与流量新范式》：https：//www.stcn.com/article/detail/3507494.html
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文章来源
本文摘自：2026年3月9日已经发布的《主动权益基金2026年度展望：数往知来，乘势启程》
孙丁茜 分析员 SAC 执证编号：S0080522100001； SFC CE Ref：BUN391
胡骥聪 分析员 SAC 执证编号：S0080521010007； SFC CE Ref：BRF083
刘均伟 分析员 SAC 执证编号：S0080520120002； SFC CE Ref：BQR365
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